в случае реализации рассматриваемого проекта.
Однако на практике все не так тривиально. При выборе из двух и более инвестиционных проектов существенную роль играет не только размер ожидаемого NPV или внутренней нормы доходности, но также и уровень рисков.
Секрет № 3: эффективность инвестиционных решений, с точки зрения их влияния на стоимость, существенно зависит от качества оценки рисков.
В западном инвестиционном менеджменте для сравнительной оценки проектов, имеющих существенное различие по уровню рискованности, используется ряд походов. Одним из наиболее распространенных подходов является включение так называемой «премии за риск» (risk premium) в ставку дисконтирования. При расчете величины премии за риск используется, как правило, так называемый β-фактор – фактор систематического риска, определяемый при помощи модели CAPM (Capital Asset Pricing Model).
Более подробно методы оценки инвестиционных проектов приведены в главах 3 и 6.
Второй подход основывается на анализе отклонений между различными сценарными прогнозами (например, оптимистическим и пессимистическим). При этом проекты сравниваются по двум параметрам – ожидаемая норма доходности и размер отклонений между сценариями. Такой метод сравнения получил название «μ-σ-принцип».
Комплекс решений в финансовой сфере также как инвестиционные решения имеет ключевое влияние на капитализацию компании через средневзвешенную стоимость капитала (WACC).
Секрет № 4: главная задача при построении схем финансирования деятельности компании – минимизация WACC.
Основным соотношением, определяющим размер WACC, является пропорция между собственным и заемным капиталом, поскольку:
[1.3.3]
где:
К – «капитал»,
СК – «собственный капитал»,
ЗК – «заемный капитал».
Соответственно, К = СК+ЗК.
При этом, если цену заемного капитала можно спрогнозировать более-менее точно, по крайней мере, на среднесрочную перспективу, поскольку за основу можно взять реальные предложения, полученные от инвестиционных банков по кредитованию рассматриваемого проекта или компании, то прогноз цены собственного капитала – задача менее тривиальная, поскольку в отличие от цены заемного капитала цена собственного капитала – величина сугубо расчетная, основанная на оценке альтернативных возможностей использования собственных средств. При этом большое значение имеет рассмотренная выше проблема оценки рисков. Так, например, в случае недооценки уровня рисков возникает угроза искажения цены собственного капитала в меньшую сторону и наоборот. Методология расчета WACC будет нами подробно рассмотрена в главе 3.
2. Подходы к анализу факторов стоимости
2.1. Факторы стоимости и оценка их влияния на стоимость
На стоимость компании влияет множество факторов. Их можно разделить на три основные группы (см. рисунок ниже):
1. Измеряемые факторы эффективности