в курсы акций на начало марта. Если бы рынок точно ожидал и оценивал предстоящие изменения доходов от года к году, в Табл. 8 не было бы никаких заметных различий в доходности. Нет абсолютно никаких сомнений относительно того, что, если бы вы знали доходы следующего года для большого количества активно торгуемых акций, вы могли бы использовать эту информацию для достижения инвестиционной доходности значительно выше среднего. Следовательно, ответ на вопрос – «b» – да. Когда вопрос касается знания (и правильной оценки) доходов следующего года, рынок не имеет об этом никакого представления.
Во-вторых, эффект согласованного изменения доходов/изменения доходности дает специалистам по ценным бумагам повод попытаться предсказать доходы. Если бы рынок был эффективен в предвосхищении – и оценке – изменений доходов на год вперед, попытки предсказать эти изменения были бы тратой времени. Но, к счастью для прогнозистов, существование эффекта согласованного изменения доходов/изменения доходности показывает, что любой, кто мог бы точно сгруппировать 500–800 акций наибольшей капитализации в пять портфелей на основе относительных изменений доходов на год вперед, мог бы получить необычайную выгоду.
В-третьих, важно помнить, что для того, чтобы быть успешным, такой предсказатель не должен был предсказывать фактические изменения доходов каждой компании. Чтобы использовать эффект согласованного изменения доходов/изменения доходности, предсказатель должен был справиться с намного более легкой задачей. Такой предсказатель просто должен был бы построить портфель приблизительно из 150 акций, которые, в терминах относительных изменений доходов, попали бы в категорию лучшего относительного изменения доходов год спустя.
Можете ли вы использовать эффект согласованного изменения доходов/изменения доходности, показанный в Табл. 8, для построения портфелей, которые будут последовательно обеспечивать доходность выше среднего?
Ученые проводят важное различие между фактическим (ex post) и ожидаемым (ex ante). Фактический значит «после факта». Так же как «после полудня» означает послеобеденное время, термин фактический используется для описания инвестиционной информации, которая известна только после того, как мы вкладываем капитал. Ожидаемый, противоположность фактическому, означает «перед фактом». Таким образом, так же как игрок в покер может сделать первую ставку («анте») до раздачи карт, термин ожидаемый используется для описания инвестиционной информации, которая известна до того, как мы вкладываем капитал.
Важно обратить внимание на то, что эффект согласованного изменения доходов/изменения доходности – фактическое явление. То есть когда мы оглядываемся назад после окончания каждого года, портфели, которые имели худшие и лучшие относительные изменения доходов в течение прошлого года, также обеспечивали худшую и лучшую относительную инвестиционную доходность. Поскольку фактические изменения доходов, которые использовались