Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса)
он не знает ставки, по которой могут быть реинвестированы купонные выплаты на остаток периода владения»53. Таким образом, облигации правительства США могут быть безрисковыми в смысле номинальных выплат, но они могут оказаться весьма рискованными в смысле реального (учитывающего инфляцию) дохода. Даже если предположить, что уровень инфляции невысок и предсказуем, то и в этом случае казначейские бумаги не будут обеспечивать инвестора безрисковым доходом. Данный факт объясняется наличием таких рисков, как риск ставки реинвестирования (reinvestment-rate risk) и риск процентной ставки (interest-rate risk).
Риск ставки реинвестирования связан с непредсказуемостью уровня процентной ставки, по которой инвестор сможет вложить полученные средства по окончании периода владения ценной бумагой, так как сроки инвестирования, предпочтительные для инвестора, обычно не совпадают со сроками обращения конкретных казначейских ценных бумаг. Актуальность данного риска проявляется в ситуации, когда срок, предпочтительный для инвестора, больше, чем срок до погашения ценной бумаги, так как инвестору придется покупать еще одну ценную бумагу после погашения первой. Если в этом промежутке произошло изменение номинальной процентной ставки, то инвестор получит доход, отличный от того, который он первоначально ожидал.
Риск процентной ставки связан с непредвиденностью изменения процентной ставки в течение периода владения ценной бумагой, а следовательно, и непредсказуемостью изменения рыночной стоимости данного инструмента. Если срок обращения казначейской ценной бумаги превышает срок, предпочтительный для инвестора, то инвестору придется продать эту ценную бумагу, не дожидаясь ее погашения.
Если процентная ставка изменится перед продажей, то стоимость ценной бумаги также изменится, вследствие чего инвестор получит доход, отличный от того, который первоначально ожидался. Следовательно, если срок погашения рассматриваемой ценной бумаги больше, чем планируемый инвестором срок владения, то данный актив невозможно принять в качестве безрискового, поскольку инвестор не знает, сколько будет стоить ценная бумага в конце периода его владения.
Единственный вариант, при котором не актуализируется ни один из перечисленных рисков, – вариант совпадения срока погашения ценной бумаги со сроком планируемого инвестором периода владения, и, кроме того, по ценным бумагам осуществляется только одна выплата. Ценная бумага с фиксированным доходом, по которой делается только одна выплата в день погашения, является бескупонной облигацией.
«За исключением казначейского векселя, по всем казначейским ценным бумагам делаются периодические инвестиционные выплаты, которые инвестор должен реинвестировать»54. А если процентная ставка во время обращения ценной бумаги меняется, то меняются условия реинвестирования, и, соответственно, инвестор получит доход, отличный от ожидавшегося. А. Дамодаран полагает: «В качестве практичного компромисса именно при совпадении сроков инвестор может с уверенностью