Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок
касается долгов, компания Е провела крупномасштабную реструктуризацию своих долгосрочных долгов с выплатами в погашение («платежи») около 900 млн дол. и «поступлениями» примерно в 2,1 млрд дол. за два года. В чистом виде ее суммарные заимствования возросли более чем на 339 млрд дол. Что же касается собственного капитала, компания Е привлекла 252 млн дол., выпустив в 1999 году обыкновенные акции, однако в 2000 году выкупила обратно акции на сумму 40 млн дол.
За счет увеличения собственного капитала в дополнение к долгу эта агрессивная программа сохранила отношение долга к собственному капиталу в оптимальном для компании диапазоне.
В заключение заметим: отчет о движении денежных средств показывает, что рост корпорации в значительной мере подпитывается новыми инвестициями и поглощениями, а не происходит исключительно в результате основной деятельности. Отчет о прибылях и убытках не помог бы обнаружить это.
Другие ключевые понятия, относящиеся к финансовым отчетам
Как было сказано, свободный денежный поток равен денежному потоку от основной деятельности за вычетом связанных с ней капиталовложений. На него можно смотреть как на истинный денежный поток компании от основной деятельности после вычета налогов8. Он не зависит от финансирования и при отсутствии долга представляет собой то, что будет в распоряжении компании и ее акционеров для инвестиций и распределения. Свободный денежный поток – это наиболее распространенный показатель, на основе которого оценивают стоимость компаний, и он будет использоваться на протяжении всего нашего анализа в этой книге.
Для оценки различных операций и сделок показатель EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation and amortization – прибыль do вычета процентов, налогов, амортизации основных cpedcme и нематериальных активов) употребляется достаточно часто, поэтому его следует упомянуть. Он представляет собой меру денежного потока до вычета налогов. Основная деятельность часто оценивается как кратное EBITDA, скажем, 7 × EBITDA, при множителе, отражающем «текущую ставку» в сделках по слияниям и поглощениям. Этот показатель является альтернативой EBIT (прибыль от основной деятельности до вычета налога). Текущий множитель при EBITDA для целей оценки стоимости, конечно, будет ниже, чем текущий множитель при EBIT, поскольку EBITDA, которая включает амортизацию, – большее, чем EBIT, число.
Важность EBITDA иллюстрируется типичной сделкой с использованием кредита9, где стратегия продавца – получить за бизнес столько денег, сколько покупатель будет в состоянии взять в долг. Покупатель, который будет, в первую очередь, озабочен сокращением затрат и выплатой долга, скорее всего, откажется от роста, испытывая настоятельную потребность в капитале, чтобы как можно быстрее ликвидировать долг. Из-за значительных размеров процентных выплат налоги вначале будут минимальными, что позволит почти полностью использовать в расчетах денежный поток do вычета налогов. Следовательно, множитель при EBITDA способен служить отличным показателем