не на средние рыночные котировки, а на текущие заявки на покупку и продажу ценных бумаг. Однако как ориентир в принятии инвестиционных решений, а также как база для расчета целого ряда показателей риска ценных бумаг рыночная цена является важным индикатором, которого, в ряде случаев, могут быть лишены российские инвесторы.
В случае с инвестициями в облигации необходимо принимать во внимание тот факт, что на большинстве рынков облигации котируются по так называемой «чистой стоимости», без учета накопленного купонного дохода к дате сделки. Это означает, что полная стоимость, выплачиваемая покупателем облигации продавцу, состоит из рыночной котировки, увеличенной на сумму накопленного купонного дохода, т. е. будет выше. При оценке облигаций необходимо принимать во внимание то, что в некоторых странах (напр., на Украине) облигации котируются по полной стоимости. Аналогично, по полной стоимости, всегда котируются бескупонные облигации.
В случае котировки облигаций по чистой стоимости необходимо корректировать ее цену на величину накопленного купонного дохода, который может рассчитываться различными методами (см. Приложение 2). От выбора метода расчета накопленного купонного дохода зависит также и метод расчета теоретической чистой стоимости облигации. В расчете необходимо использовать ту же базу расчета, что и при определении накопленного купонного дохода. Аналогичная база используется и при корректировке ставки дисконтирования при выплатах чаще, чем раз в год.
Таким образом, мы выявили, что наиболее распространенный в финансовой практике оценочный показатель стоимости (дисконтированная сумма будущего денежного потока) обладает целым рядом допущений, которые затрудняют возможности анализа полученных с его помощью результатов. Нами были выделены следующие его основные недостатки: чувствительность к изменениям ставки дисконтирования чувствительность к выбору ставки дисконтирования (используемая ставка должна соответствовать длительности периода анализа; ставка дисконтирования должна соответствовать времени получения соответствующего элемента денежного потока, т. е. для потоков разного времени необходимо использовать разные ставки дисконтирования); чувствительность к выбору периода анализа; не дает информации о временном распределении денежных потоков; при использовании для расчета сложных процентов неявно допускается, что все высвобождающиеся средства реинвестируются под ставку дисконтирования, т. е. выбранная ставка должна быть реально доступна для использования при инвестировании.
Основанные на использовании дисконтированной стоимости показатели доходности (доходность к погашению и внутренняя норма доходности) обладают теми же самыми недостатками и допущениями. Кроме того, их важной особенностью является неявное предположение о реинвестировании промежуточных денежных потоков под то же самое значение ставки, что практически никогда не доступно для инвестора. Вместе с тем